公司2016年上半年实现营业收入19亿元,同比增长24.7%,实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比增长32.4%,每股收益0.12元。公司上半年收入和利润均维持较快增长,超出我们和市场预期。
led照明高速增长,抵消节能灯下滑
上半年LED照明营收12.5亿元,同比增长92%,占收入比重达66%。虽然LED价格下降约30%,但销量增长近2倍,高基数下增速比去年加快,是业绩超预期的主因,源自公司飞利浦、Lows等老客户保持快速增长,同时成功开拓了GE、东芝等新客户。随着LED照明价格持续降低,和节能灯的价格比开始进入2倍以内的替代甜蜜点,行业景气度维持高位。阳光布局早、技术和质量领先,我们预计公司LED照明的高速增长将延续。节能灯上半年营收6.3亿元,同比下降27%,符合预期,但其未来对公司的影响料将降低。
产品结构改善推动盈利能力提升,同时受益于人民币贬值和政府补贴
受LED照明新品推出及其占比上升拉动,公司上半年毛利率同比上升1个百分点至23.9%,我们预计未来仍将受益于产品结构改善。上半年公司管理费用增加53%,主要为加大研发投入,料将帮助公司保持在LED照明领域的长期竞争力。虽然公司出口订单周期不长(约1个月),但由于出口占比高(上半年占 84%),我们估计将受益于人民币贬值。7月公司收到政府高效照明补贴9188万元,预计将增厚下半年业绩。
估值:维持盈利预测,重申“买入”评级,目标价13.75元
我们维持公司2015/2016/2017年0.30/0.38/0.47元的EPS预测,基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设为6.2%),得到目标价13.75元。公司未来3年有望继续受益于LED照明的高景气度,重申“买入”评级。
风险声明
LED照明行业竞争激烈,竞争对手非理性竞争推出低价产品;LED芯片供需平衡或偏紧,价格止跌回升;LED照明市场需求迟迟未能启动,公司收入增长低于预期;节能灯的销售衰退加快,拖累公司收入增长。